След нарастването на агентите с изкуствен интелект, особено зрелостта на кодиращите агенти, стана очевидно, че икономическите ползи от инвестициите в ИИ в момента са ограничени, но че ИИ може да има значително въздействие върху традиционния сектор на корпоративните услуги и да причини структурни щети на заетостта. Според портала за данни от технологичния сектор The Information, когато ChatGPT показва вътрешно списък с продукти, които могат да се купят, делът на потребителите, кликнали върху бутона за купуване, е по-малък от 1 процент, значително по-нисък от средния процент на реализация от 3-4 процента на уебсайтовете за електронна търговия. Асиметричното въздействие на развитието на ИИ върху производството и търсенето е реалност, с която трябва да се сблъскаме.
Докато инвеститорите се борят с дългосрочните структурни промени на революцията на ИИ, виждаме незабавно въздействие върху капиталовите потоци на фондовия пазар в САЩ: дефанзивен скок към HALO (тежки активи, ниско остаряване) активи, контрастирани със значително нулиране на оценката за доставчиците на SaaS (софтуер като услуга). Стратегията зад сделките с HALO е да се идентифицират защитни акции, които могат да избегнат увреждане на свободния паричен поток или натиск върху намаляващите нива на възвръщаемост на капитала в лицето на разрушителните иновации на AI – по същество служейки като пасивен дефанзивен превключвател.
Разрушителното въздействие на иновациите в ИИ върху Китай е малко по-малко от това върху САЩ и Европа. Делът на сектора на услугите, който е най-уязвим от въздействието, в общото заето население в Китай, САЩ и Европа е съответно 48,8 процента (65 процента в градските райони), 79,0 процента и 73,5 процента. Икономическата зависимост на Китай от услугите е значително по-ниска от тази на САЩ и Европа. Нещо повече, трите сектора с най-голяма заетост в китайските производствено ориентирани услуги (интернет, финанси и недвижими имоти) вече са претърпели дълбоки корекции.
Със своето изобилие от конкурентни производители и атрактивни оценки, пазарът на А-акции предлага различен инвестиционен наратив, оформен от влиянието на AI. Всъщност, ако приложим рамката HALO към A-акции, портфейлите на HALO не са показали значително превъзходство. Логиката на HALO не може просто да се приложи към A-акции, които се различават от САЩ. Основният фокус е върху ресурсните и производствените компании със съществуващи предимства в пазарния дял, които активно управляват темпото на бъдещите капиталови разходи и превръщат настоящите конкурентни предимства във възстановяване на маржа на печалбата. Този процес има за цел да рестартира разширяването на свободния паричен поток след период на пикове на ниска възвръщаемост на капиталовите разходи. По същество става въпрос за идентифициране на онези сектори и компании, чийто производствен капацитет е трудно просто да се възпроизведе в световен мащаб и чиито значителни предимства на пазарния дял постепенно се трансформират в по-силни печалби и парични потоци на фона на умишлен правителствен контрол върху капацитета.
Възстановяването на печалбата на производствените компании също е гарантирано от полицата. Индустриалната политика на 15-ия петгодишен план показа радикална промяна от „голяма“ към „силна“, преход от разширяване на мащаба към стабилизиране на веригите за доставки, защита на печалбите и предотвратяване на рискове. Фокусът е върху подобряването на качеството и ефективността на изгодното производство за генериране на печалби, което от своя страна укрепва слабите места в индустриалната верига, като в крайна сметка се постигат устойчиви подобрения в жизнения стандарт и нивата на социална сигурност за домакинствата. Печелившите сектори могат да генерират печалби, вместо да бъдат непрекъснато в капана на жестока конкуренция, което е в съответствие с цялата логика на политиката.
Тази промяна в политиката се корени в фундаментална промяна във фискалния пейзаж. Растежът на данъците върху добавената стойност, движен от разширяването на производството и растежа на приходите, свързани със земята, неизбежно се забавя. Комбинираният годишен темп на растеж на ДДС и бизнес данъците падна до 1,7 процента, като и двата са по-ниски от темповете на растеж на номиналния БВП и фискалните разходи. От 2019 г. до 2025 г. инвестициите в дълготрайни активи в Китай отбелязаха годишен темп на растеж от 2,4 процента, като темпът на растеж на инвестициите в дълготрайни активи падна под нулата през 2025 г. за първи път в историята. За да се осигури устойчивост на фискалната ситуация и да се поддържа контролируемо ниво на дълга, е необходимо да се насърчи умерено нарастване на цените, да се увеличат корпоративните печалби и да се увеличат доходите на домакинствата, за да се засили растежът на преките данъци. Виждаме и вярваме, че съответствието между бъдещите фискални интереси и интересите на акционерите ще бъде подсилено.
Неотдавнашното покачване на цените на петрола предоставя възможност за тестване на ценовата мощ на благоприятните производствени сектори на Китай. Вместо промени в цените на фондовия пазар, имаме нужда от конкретни фундаментални доказателства в подкрепа на логиката на преоценката на производството в Китай. Шокът в цените на енергията, предизвикан от настоящия конфликт в Близкия изток, ни дава възможност да наблюдаваме и проверим: дали изгодният производствен сектор на Китай може наистина да демонстрира ценова мощ, или високата зависимост на Китай от вноса на суров петрол и интензивната конкуренция намаляват маржовете на печалбата в производството. Тези два разказа може да предложат по-конкретни доказателства през второто тримесечие.
Въпреки че рискът от екстремни скокове на цените на петрола намаля, пазарът все повече взема предвид устойчиво, дългосрочно покачване на разходите за енергия. След като САЩ и Иран постигнаха временно прекратяване на огъня, индексът на волатилността на суровия петрол на CBOE се понижи до 78 процента на 10 април, като за първи път от 5 март падна под 80 процента. Пазарът очевидно е намалил ценообразуването на опашката на риска от война. Пазарът обаче сега оценява възможността за дългосрочни прекъсвания на преминаването през Ормузкия пролив. В началото на конфликта изоставането при суровия петрол сорт Брент се разшири бързо, което показва, че пазарът е оценил краткосрочните сътресения в предлагането, но е останал сравнително оптимистичен за дългосрочните щети на доставките. От април, тъй като конфликтът отшумя, договорът за текущия месец е намалял значително, но договорът за далечния месец не е показал забележим спад, което води до значително компресиране на назад. Колкото по-дълго продължава прекъсването на доставките на суров петрол, толкова повече време ще отнеме възстановяването на баланса, което изисква по-голямо количество презапасяване и толкова по-високо ще се повиши цената на петрола.
По отношение на възможностите за разпределение при преоценката на мощността на Китай при ценообразуването на производството, препоръчваме да се съсредоточите върху химикали, цветни метали, енергийно оборудване и алтернативна енергия. Химикалите биха могли да бъдат най-облагодетелствани от прекъсванията на доставките в Близкия изток и последващите увеличения на цените, докато секторът на цветните метали също може постепенно да възстанови ценообразуването, основано на ресурсите, след като ликвидните шокове отшумят. Наскоро Държавният съвет – кабинетът на нацията – разкри набор от разпоредби относно сигурността на промишлеността и веригата за доставки. Най-значимата незначителна промяна в сектора на алтернативната енергия е дискусията около контрола върху износа на фотоволтаично оборудване. Вярваме, че подобно на оборудването с литиеви батерии, от гледна точка на гарантиране на сигурността на индустриалната верига и предимствата на капацитета, износът на ключово оборудване може да бъде подложен на технически прегледи, а не на общи ограничения. Въпреки че това може да представлява насрещен вятър в краткосрочен план, то е от решаващо значение за поддържане на дългосрочна относителна конкурентоспособност, елиминиране на излишното предлагане в индустриалната верига и възстановяване на ценовата мощ на водещите предприятия.
Писателят е главен стратег за акции на CITIC Securities.
Мненията не отразяват непременно тези на China Daily.
Нашия източник е Българо-Китайска Търговско-промишлена палaта
